杯装奶茶开创者，冲泡+即饮双轮驱动雏形已现。2005年公司开创性推出固体奶茶，依靠先发上风、较为激进的告白营销战略和渠道的精耕细作，从2006-2010年，告终了发售额从5亿元到20亿元的飞速伸长，2012年以凌驾50%的市占率奠定冲泡奶茶龙头的行业位置。跟着冲泡行业渐渐走向成熟，公司出力于起色第二伸长弧线年改进性地推出杯装Meco果汁茶，推出第二年即跻身10亿元量级大单品。正在疫情进攻下，局限即饮消费场景蒙受冲击，叠加公司即饮营业缺乏阅历，Meco果汁茶正在发售抵达近10亿元峰值自此展示下滑。2023年，伴跟着疫情防控计谋的调度，饮料消费场景告终克复冲泡冲泡，公司成顷刻饮发售核心，独立于冲泡板块，招募专职即饮经销商，提拔核心网点遮盖率，推动冰冻化摆列创设。目前即饮营业的调度和克复已初见成绩，2023年即饮收入同比伸长41.2%，收入占比已达约25%，冲泡+即饮双轮驱动雏形已现。

　　冲泡现金奶牛营业，形式优，红利才力强，为第二伸长弧线一连“造血”。国内冲泡奶茶始末多年优越劣汰的市集拣选，比赛形式已根基平稳，据尼尔森数据，2017年起公司市占率超60%，稳居第一。2017-2023年，公司冲泡营业根基支柱正在40%足下的高毛利率水准，是公司中心的利润泉源，咱们估计近年来跟着棕榈油、大包粉本钱的下行，叠加公司对相对成熟的冲泡营业告白参加的削减，冲泡营业红利才力一连刷新。咱们以为来日冲泡营业仍有看点，1）产物改进：公司侧重产物改进，2023年推出“如鲜”和“鲜咖主义”，对泛冲泡范畴举办进一步找寻；2）区域深耕：2023年公司华东市集营收占比仍高达44.26%，西北、华北、华南、市集占比仅为8%/5%/4%，方今冲泡营业区域散布不均，正在渠道端仍有进一步发掘的潜力。

　　即饮营业第二伸长弧线一连培植，红利刷新可期。公司核心培植的两大单品均有较强的看点：1）果茶：公司是杯装果汁茶的开创者，果汁含量≥25%，抵达国标的5倍，独创的杯型包装使得消费者联思现调饮品，又相较于杯装果茶更有性价比，公司方今以学生群体为核心举办营销，网点重要散布正在学校及周边，岑岭工夫果茶曾抵达过近9亿元的发售额，咱们以为果茶产物始末几年的培植仍旧有平稳的消费群体，来日仍有正在人群、场景破圈的潜力；2）冻柠茶：即饮柠檬茶起色多年，出世多个大单品。近年来现造柠檬茶饮店振作起色，由广东市辐射宇宙，推动了冻柠茶这一品类的消费者指导。公司2022年推出“兰芳园冻柠茶”，卡位冻柠茶这一迅速起色的赛道，2023年公司正在原点网点举办核心执行，发售发扬卓越。来日跟着网点的扩展，有成为下一个大单品的潜质。经咱们测算，即饮营业收入抵达16~18亿元足下的体量即可告终红利，2023年公司即饮营业告终9.01亿元的收入，同比+41.16%，咱们估计2024/2025年公司即饮营业伴跟着渠道的拓展，仍希望告终较高的伸长，红利刷新时点渐行渐近。

　　股权引发激勉内部筹备生气，人事调度其后日改进可期。2023年公司再次启动股权引发冲泡，激勉内部筹备生气，2023年就手实现宗旨。人事调度上，2023年12月，公司聘任杨冬云先生为公司总司理，并通过股权的方法充足绑定职业司理人，相较于此昔人事调度多为发售负担人的改换，本次人事调度的权责限度提拔到总司理级别，展现公司及新办理层较大的改进决计。预测后续，公司冲泡营业红利才力强，为公司供应平稳现金流，即饮营业方今仍处于参加状况，始末一年的打磨，方今即饮渠道的打法仍旧比拟过去有所提高，来日正在较强的改进预期下，即饮营业希望进一步理顺，跟着即饮营业费放量，公司来日弹性可期。

　　红利预测和投资评级：公司冲泡根基盘牢固，第二伸长弧线即饮板块仍旧起势，双轮驱动雏形已现，公司侧重引发，来日改进预期猛烈。咱们调度对公司的红利预测，估计2024-2026年公司的业务收入辨别为42.49/47.22/52.16亿元，同比+17%/+11%/+10%；估计归母净利润辨别为3.58/4.61/5.26亿元，同比+28%/+29%/+14%；估计EPS辨别为0.87/1.12/1.28元，对应PE辨别为17/13/12x。酌量到公司即饮营业一连放量冲泡，该营业红利拐点可期，咱们将公司上调至“买入”评级。

　　危险提示：1）新品执行不足预期；2）冲泡营业克复不足预期；3）原原料代价超预期上行；4）行业比赛加剧；5）食物安好题目等。公司深度研商：冲泡龙头厘革复兴即饮生意蓄势待发