赏金女王，同时赛道攻守兼备，顺逆周期均可兑现逾额收益。而从企业来看，目前国内赛马圈地已至尾声，新业态新品类如火如荼之际，更看巨头后续计谋引颈，况且目前估值向下具备支持。的确到标的上，核心举荐安井食物(603345.SH)、千味央厨(001215.SZ)、立高食物(300973.SZ)，闭怀三全食物(002216.SZ)及规划上市的锅圈食物、阿宽食物。

　　复盘日本风云激变，再看中国星星点灯。2019年曾表发《他山之石—日清食物：何如看便劈面这弟子意?》，激励墟市寻常闭怀，近期再次前去东京，深化调研日冷、日清等食物饮料巨头。

　　本文动作中日比照咨议系列申诉第二篇，以日本预造食物复盘起手，同时延续正在《看懂安井的三个阶段》中的研究，以五问五答体式，再度聚焦国内预造食物财富及相干投资机遇。

　　复盘日本，速冻受B端拖累清楚食品，1990-2019年量/价CAGR区分1.5%/-1%便劈面量上低个位数伸长食品，价靠产物构造优化。

　　回到国内，一是跨板块比照看，预造食物攻守兼备，无论经济是非，BC双轮驱动下滋长可穿越周期，韧性远好于其他板块如调味品、酒水等。二是若不探讨日本经济拖累，日本速冻1990-2005年CAGR可达5.6%，比照看国内往后10年高个位数伸长具备支持。三是从驱动要素看，宏微观需求共振，国内量价均有一倍以上空间，结局可看至更高。

　　另表从品类端再验证，一方面日本速冻需求常青，而国内老品天花板更高，不应低估后续滋长接连性，另一方面日本财富生长也非一帆风顺食品，国内锁鲜装&预造菜伸长点充满，与其纠结短期数据食品，不如淡化增速摇动，从财富大趋向来操纵。

　　日本预造食物主题缠绕下游渠道、消费场景举行演绎，每一轮大的财富机遇均是开头于下游场景的变换赏金女王。日本1990s后，产物渠道上B端需求转弱，C端更添动力，下游业态上便当店动员放量，餐饮亦有构造性机遇，消费场景上加工体例基础迭代为微波解冻，消费理念上产物更趋壮健化、功效化。

　　回到国内，下游场景上，国内气氛炸锅或可功绩C端增量，优先闭怀调剂肉成品趁早餐场景等。零售形式上，新零售及便当店值得尤其闭怀，餐饮业态上，团餐、烧烤、烘焙等设念空间更足，各样粉面速餐副食幼吃亦有增量机遇。

　　基础面上，行业降速，宏观下行赏金女王，幼企业加快退出，而龙头韧性仍强，通过实时计谋调剂，仍可稳妥穿越周期。此中日清受益消费降级，坚持稳妥滋长，日冷调剂有所阵痛，节律先抑后扬。

　　股价上，1990年起接连杀估值，团体订价中枢向下，市值相对安稳，2012年估值入手修复，再加上企业海表加快、盈余才略提拔，最终均可兑现逾额收益。

　　一是企业广博对利润提出更高诉求，前期1990-2010年刀尖向内，深挖功用，凑集表示正在优化集团架构、缩减低毛利单品、提拔供应链功用、巩固内部处分等上;2010年起企业血本开销回升，入手聚焦临盆端翻新及主动化食品，同时通缩趋于停止，体例优化后企业广博提价，亦动员盈余接连提拔。

　　二是龙头聚焦主题品类的同时，横跨多品类寻求构造性机遇，且单品推新节律明显加快。三是纷纷结构大壮健相干板块，但内生伸长广博日常，最终更靠收购并表拉动，同时海表并购食品、筑厂等行为广博，特别正在日元升值阶段。

　　参考日冷1975-1984年估值，目前安井等30X具备支持赏金女王。1975年起日冷估值坚持正在30X，直至1985年股市泡沫化。比照看：一是无论行业抑或企业，目前安井增速均优于当时光冷，二是日本上下游挤压更为急急，国内企业谋划境遇更优，三是剥离掉低估值的农产及冷链营业，日冷速冻估值可看到更高。目前安井仅30X掌握，基础与日冷1975-1984年估值肖似，且伸长动能、潜正在空间更足，往下具备支持。

　　远期稳态下可看至20X掌握，强处分+高股息均可看更高溢价。日冷单速冻局部估值正在20X掌握，与三全亲热，集合国内板块订价中枢更高，团体平移看企业理应起码20X以上。以安井为例食品，目前市值对应25年净利润仅约20X，目前估值安静边际足够充满。另表参考日冷DOE提拔接连提振股价，当增速渐趋平缓时，高股息策略仍可局部抬升企业估值中枢。赏金女王食品华创证券：预造食物起色趋向明了 国内生长韧性明显低估